2020年10月13日，《国际金融报》就近期军工板块表现火热及后市展望相关话题采访了戊戌资产，报道原文名《沉寂后的反转，军工即将拉开成长？主题基金能否跑出“黑马”》。

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今年以来，神秘的军工板块表现异常火热，从前几年的默默无闻，一下冲到了行业前列，甚至在下半年市场交易平淡时，频频领涨。水涨船高之下，相关主题基金正在以不错的收益吸引关注。

东方财富Choice数据显示，截至10月12日，股票型基金年内业绩TOP50榜单中，除了众多医药、科技、消费等主题基金霸屏之外，还出现了一只军工主题基金，年内收益率达到69.18%；混合型基金中，某只军工混合基金业绩接近年内TOP30的位置，目前年内收益率达到83.31%。

湖北投资者张先生向《国际金融报》记者表示，今年以来，加仓减仓最多的基金便是军工主题，是其比较看好，同时也很纠结的投资主题之一。

对于周期性较强的军工板块，2020年注定是不平凡的一年，国内外多个事件驱动下，军工股屡次表现活跃。那么，军工股的涨势究竟与局势有无关联？军工主题基金上涨的背后有何风险？投资价值是否还继续存在？

悄然引爆的军工

曾令一些基金经理“折戟”的军工板块，在最近3个月迅速蹿红。军工主题基金以其较佳的业绩，再次成为市场的宠儿。

东方财富Choice数据显示，截至10月12日，下半年以来，收益率霸屏的股票型基金不再是医药、科技和消费，取而代之的是军工主题基金。据《国际金融报》记者统计，下半年股票型基金收益率前20名中，军工主题基金占比过半，且某只军工主题基金以47.5%的收益率领跑。混合型基金方面，亦有多只军工主题基金收益率居同类前列。

作为周期性较强的板块，军工最近的风头不亚于券商热议的非银金融板块。诚然，国防军工行业指数下半年来的表现更为出色，一直稳居28个申万一级行业指数前列。截至10月13日收盘，国防军工行业指数下半年累计涨幅达到38.62%，紧跟涨幅排在首位的电气设备（39.78%），领先第三名汽车行业指数逾7个百分点。纵观今年以来走势，国防军工行业指数一改过往平庸，成为市场中表现较佳的行业指数之一，年内涨幅达到46.63%，排在休闲服务、电气设备、食品饮料和医药生物行业指数之后。

此前，有市场人士对该板块提出保守建议，认为军工行业存在不透明性和众多不确定性因素。不过，今年对资本市场而言，是较为特殊的一年，催化军工板块的因素接连不断，得益于此，军工板块持续走强。

国庆节前两个交易日，军工板块已经展现反弹的端倪，而节后两个交易日军工指数合计涨幅接近7%。其中，10月的首个交易日，军工概念股几乎是“满堂红”，仅有1只个股窄幅收跌。

从某只军工主题基金的净值走势可看出，今年以来，军工板块出现了多次走强趋势。比如，今年7月初，大盘快速拉涨，包括军工、券商等在内的多个行业板块均有不错的强势表现，该基金净值迅速拉涨，经过短暂调整后，再次走出震荡上行趋势。

军工缘何爆发

为什么说军工板块在今年的表现可谓“爆发”？回顾过往业绩就能发现，这个板块此前并不像食品饮料等板块，具有稳定成长的表现，更多的是跌宕起伏的波动。

东方财富Choice数据显示，国防军工行业指数在2014年至2019年期间，年涨幅分别为53.89%、28.5%、-18.58%、-16.65%、-31.04%、27.19%。除2014年稍有起色外，其余年份表现在28个申万一级行业指数中更多趋向中等，个别年份接近垫底。

但高波动高收益的军工板块，常常让一些投资者喜欢借助相关基金豪赌一把，赚一笔收益就走，回调再买入。

“虽然8月份清仓了军工基金，但我在9月底的多个交易日，持续加仓了军工基金。”投资者张先生告诉《国际金融报》记者，每当达到预期收益会及时止盈，在板块调整之时会坚定买入。这样的投资策略，张先生已经坚持多年。

经常持有军工主题基金的投资者都明白，作为周期性板块，高收益的背后是高风险。2015年上半年的牛市行情，带动了军工板块的上涨，同时板块高达200多倍的估值产生了较大投资泡沫。2016年，国防军工行业指数全年接近20%的跌幅，使得个别军工基金全年亏损超过20%，成为继传媒基金之后跌幅居前的主题。截至目前，仍有一些军工基金因2016年大幅调整面值破“1”之后，净值仍未回归到1元之上。

对于目前军工板块居高不下的热度，部分业内人士持观望态度，部分人士则积极看多。

万家基金认为，军工板块由于资金结构而杠杆率较高，融资余额占流通市值比例是A股平均水平的1.8倍，因此波动较大。但调整带来配置机会，继续看多军工板块。

军工的反转之年？

今年或许是军工板块实现反转，吹响中长期上涨趋势的一年。

今年以来，国企改革加速推进。10月12日，国务院国资委产权局负责人表示，鼓励国有企业把现有上市公司体外资产注入上市公司，提高上市公司资产运营质量。

国海证券认为，军工行业历来为改革重点领域，多家军工企业入选国企改革试点。军工行业资产证券化率仍有较大提升空间，板块有望迎来催化。

“军工板块以往主要靠事件驱动影响股价，今年以来成长空间已经被打开。”戊戌资产总经理陈战伟在接受《国际金融报》记者采访时表示，一方面，从基本面来看，军工行业二季度业绩明显回暖，三季度业绩增长确定性同样高企；另一方面，军工板块有望充分受益于国企改革相关政策红利。此外，叠加近期实弹演习不断，地缘政治因素持续紧张，国防军工题材基本面持续改善的确定性高。

根据最新一期财报，2020年上半年军工行业整体利润增长为21%，二季度环比一季度明显改善，多家增长水平拉升到全年预期水平。其中，航空、航天、信息化和新材料细分领域净利润增速分别为22.22%、0.25%、25.69%和23.72%。

从估值来看，目前中证军工指数估值在70倍附近。陈战伟认为，目前估值处于历史中枢位置，后续仍有提升空间。在当前强调科技强国的背景下，国防军工是“大国掰手腕”的重要利器，军工技术蕴含了最多的国内顶尖科技，发展军工可以带动国家科技创新能力的提升。

有券商认为，军工板块过去多以资产重组为上涨驱动，这次则以基本面为驱动力。那么，蓄势待发的军工板块是否会在今年持续上攻，并保持趋势呢？

陈战伟表示，从投资机会来看，随着我国实弹军演次数的显著增加以及周边局势的不确定性增强，实战演练将步入常态化，会使相关配套军工企业得到一定的业绩支撑。重点关注那些景气度高、确定性强、业绩持续兑现的大方向，比如主战装备、航空发动机、军工信息化等领域。

万家基金认为，虽然8月以来市场情绪有所波动，但随着“十四五”军事武器装备规划逐步落地、全球视角地缘冲突因素仍存，A股国防军工板块仍存在较好投资机会。

不过，陈战伟强调，国庆节后市场短线赚钱效应大增，军工板块已有拉升，在市场大热下，需谨防热点板块后排标的回落。

戊戌观点

历史上军工股配置需要考虑四大因素，分别是市场风险偏好、估值、基本面和超预期的事件驱动。

站在四季度的起点，分别从四大因素角度梳理军工板块的投资机会：

1、市场风险偏好高时应超配军工股。从市场风险偏好来看，军工板块本身具备高贝塔特性，是典型的牛市品种。军工股的表现历史上与市场风险偏好和创业板行情的关联度较强，成长股的特点明显。尤其是与计算机股的关联度相对较高，故牛市（反弹初期）和熊市末期（调整末期）应超配军工。

2、军工将进行价值重估，不要忽视业绩确定性和科技属性。目前军工板块（中证国防军工指数）的估值约为68倍，历史最高时为245倍（2015年6月），从绝对值来看目前仍为历史估值区间的中下部。

军工行业长期存在的估值问题与军工行业自身的军品定价、备考业绩、盈利弹性和科技属性密切相关。

展望十四五，从订单和备货角度来看，十四五期间军工企业的业绩确定性将显著好于十三五期间。同时，军工板块属于高端制造业和典型的内循环行业，大部分核心标的为高科技企业，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产替代和自主可控要求更加迫切。市场对于军工股的“业绩确定性+科技成长股属性”将进行一次价值重估。

3、军工板块过去多以资产重组为上涨驱动，这次则以基本面为驱动力。

2015年军工股上涨的主要逻辑为潜在资产注入对于上市公司备考EPS的大幅提升，而后随着A股牛转熊，市场对于企业内生增长和商业模式更为看重，军工股的内生增长不兑现、不透明性和资产注入不确定性不断被放大。

而此轮我们复盘相对收益较高的军工股，发现这类标的上涨属性都具备一些共性，即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习提升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性，更新替换需求强）。

半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等）景气度的强势复苏，此次军工股的上涨更具备基本面的支撑和可持续性。

4、未来较长时间都具备超预期的事件驱动投资机会。2015年，事件驱动对于军工行业的影响较大，此后事件驱动对于军工股的影响持续下降（涨幅和持续性），主要原因是事件本身并未形成较大的预期差，而站在当前时点，我们认为事件驱动不会决定军工股的方向，但会强化军工股的弹性，主要逻辑在于中美贸易战的博弈加剧和台海局势的紧张。

主要投资可以考虑以下三个方向。

第一，飞机产业链投资主要逻辑在于“十四五期间飞机放量+零部件外包比例的大幅增加”，主要包括“整机+上游零部件和材料”；第二，耗材类资产产业链。主要逻辑在于“军工中的消费品属性+实战演习增加推升耗材消耗”，主要包括“导弹产业链+无人机产业链”；第三，军工科技产业链，主要包括“红外产业+核心元器件+空天信息产业”。